据海关总署税收征管局(上海)统计，今年上半年，全国跨境电商零售进口商品清单达2.2亿份，货值456.5亿元，同比分别增长20.9%和24.3%，远远高于同期全国货物贸易进口1.4%的增幅。化妆品、奶粉、尿布、食品等日用消费品的进口量在全部1321个跨境电商零售商品中排名前列。

　　电子游戏机今年刚刚列入跨境电商零售进口商品目录，在上半年的海关统计中就进入“前30”，共计进口货值2亿元，排名第26位。其中6月份进口5663万元，较1月份货值猛增126%，说明我国电子游戏机消费需求活跃。

　　来自海关总署税收征管局(上海)的统计数据还显示，今年上半年，我国消费者共计通过跨境电商平台单次购买2000－5000元进口商品80.8万份，货值23.17亿元，手链、手表、手提包等中高档商品成为其中的“抢手货”。

　　海关总署税收征管局(上海)相关负责人表示，上半年跨境电商零售进口货值超450亿元，同比增幅超两成，说明越来越多的我国消费者开始参与跨境电商进口，其日常生活与跨境贸易的关系越来越密切。

　　海关总署税收征管局(上海)成立于今年初，主要承担全国海关机电大类商品的税收征管职责，并负责跨境电商零售进口业务统计工作。

　　吉宏股份:伴随客户快速成长,快消品包装入口优势继续加强

　　吉宏股份 002803

　　研究机构：东北证券 分析师：唐凯 撰写日期：2019-05-21

　　瑞幸咖啡上市,有望继续快速扩张。根据瑞幸咖啡招股说明书,其IPO募集资金将用于和路易达孚的合作,其中包括:店铺网络的扩张,客流获取,研究与开发,销售与市场宣传,投资建设信息化设备等项目。未来,路易达孚将和瑞幸咖啡合作建设咖啡烘焙工厂,路易达孚是世界第三及法国第一粮食输出商,合作建设烘焙工厂将有助于瑞幸咖啡切入咖啡产业链上游,进一步降低成本提升竞争力,瑞幸咖啡有望继续快速扩张。

　　跟随瑞幸成长,彰显公司超强的制造反应能力、下游快消品包装资源进一步积累。瑞幸咖啡自成立以来,保持极高的扩张速度,店铺数量由2017年底的9家店迅速扩张至19Q1的2370家店,月产品平均销售由17Q4的0.86万件,增长至19Q1的1627.58万件;其中现煮饮料产品月平均销售由17Q4的0.80万件,增长至19Q1的1307.72万件。伴随着瑞幸的快速扩张,公司逐渐成为其纸袋和纸盒的核心供应商,彰显了公司极强的制造反应能力。并且,瑞幸咖啡产品销量的快速增长,使得公司下游快消品包装资源优势进一步增强。

　　公司跨境电商业务主要在东南亚,不受贸易战影响。公司2018年跨境电商业务实现营收9.33亿元,营收占比为41.12%。公司跨境电商业务的主要开展地为中国台湾、日本、中国香港多个国家或地区。

　　盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为1.31、1.76、2.31元,对应PE分别为16X、12X、9X。维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨,业务拓展不及预期。

　　步步高2019年一季报点评:业绩符合预期,毛利率持续提升

　　步步高 002251

　　研究机构：光大证券 分析师：唐佳睿,邬亮,孙路 撰写日期：2019-05-05

　　公司1Q2019营收同比增长2.55%,归母净利润同比增长3.47%

　　4月27日,公司公布2019年一季报,1Q2019实现营业收入56.19亿元,同比增长2.55%,增幅大于4Q2018增长的0.27%。实现归母净利润1.86亿元,折合成全面摊薄EPS为0.21元,同比增长3.47%,实现扣非归母净利润1.84亿元,同比增长14.70%,业绩符合预期。

　　1Q2019毛利率上升1.51个百分点,期间费用率上升1.64个百分点

　　1Q2019公司综合毛利率为23.66%,较上年同期上升1.51个百分点,主要原因包括:1)新开购物中心、部分百货自营转租赁,导致毛利率高的租赁模式收入占比提升,2)随着公司经营规模扩大,公司与供应商的议价能力增强。1Q2019公司期间费用率为18.99%,较上年同期上升1.64个百分点,其中销售费用率为16.11%,较上年同期上升1.22个百分点,主要原因是近两年新开门店数量较多,培育期的各项费用高。财务费用率为1.13%,较上年同期上升0.48个百分点,主要原因是公司经营发展需要而增加借款导致利息支出增加。

　　区域商业龙头,市场规模不断扩大,与腾讯京东的合作不断深化

　　2018年,公司新开超市38家,百货店2家。截至2018年12月底,公司拥有门店341家(超市290家、百货店51家),面积合计约415万平方米。公司处于快速扩张期,新门店培育、收购门店整合导致短期费用水平处于高位。2018年初,腾讯和京东分别受让公司6%和5%的股份。2018年4月,腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线,公司与京东在到家业务、供应链等方面的合作也不断深入。

　　上调盈利预测,维持“增持”评级

　　我们认为公司处于快速扩张期,区域龙头地位较为稳固,市场规模不断扩大,与腾讯京东的合作不断深化,我们上调对公司2019-2021年EPS的预测,分别至0.20/0.22/0.25元(之前为0.18/0.19/0.20元)。公司当前PS(2019E)为0.38X,显著低于近三年均值(0.7X),PB(2019E)为1.0X,显著低于近三年均值(1.9X),维持“增持”评级。

　　风险提示:跨区域经营的风险,新店培育费用高于预期。

　　百联股份:优质物业核心壁垒,业态升级稳健生长

　　百联股份 600827

　　研究机构：国盛证券 分析师：丁婷婷 撰写日期：2019-05-28

　　百联自有物业面积大价值高,卡位核心商圈。百货购物中心行业最核心的壁垒就是稀缺的优质商圈物业,百联股份在百货购物中心板块中物业站位优势非常突出。百联旗下自有物业面积超过200万平,多数位于上海核心商业区位。受益于一线城市房价持续提振趋势及消费升级所带来的消费聚集,百联自有物业的市场价值及商业价值目前已远超账面价值。我们对其自有物业进行价值重估,百联自有物业的市场价值约为721亿元。

　　一线城市消费力强,核心商圈配套成熟,处于核心商圈的零售业业绩有保障。百联公司的百货购物中心业务贡献了主要利润,2017、2018年综合百货业务净利润分别为7.98亿元,8.49亿元,同比增长6.36%。在2018年百货业承压的总体背景下,公司的百货业务能够保持稳中有升,与其一线城市核心商圈的占位优势关联紧密。同时,核心商圈土地供应非常有限,一线城市核心商圈物业空置率仍将长期处于较低水平,房租则会继续维持于较高水平,对百联颇为有利,长期价值凸显。公司所拥有的大量自有核心商圈物业属于难以复制,商业竞争环境有利的稀缺资产,这将给予公司业务较强的调整弹性以及未来长期增长的基石。

　　奥莱业绩亮眼、超市持续改善。公司持股20.03%的联华超市2018营收增速回正,亏损已收窄,随着超市店面调整不断深化,有望降低对母公司净利润拖累。我们认为小业态取代大卖场趋势确定性强,以小业态为主的联华超市未来有望持续增长;公司奥莱业务运营能力出色,两家店进入全国前十,营收连续三年双位数增长,长沙新店开业情况符合预期。

　　PB估值较低。截至2018年底,百联股份拥有149.15亿元的固定资产,高于行业平均水平;公司的PB当前为1.0,位于行业较低水平。若重估百联核心商圈优质物业的价值,实际PB将在0.2-0.3之间,百联股份在百货板块内的价值将更加凸显。

　　盈利预测与投资建议。预计19-21年归母净利润为9.08/9.43/10.61亿元,EPS分别为0.51/0.53/0.59元,对应PB分别为1.0倍、1.0倍、0.9倍。公司核心商圈自有物业优势明显,主营业务稳健。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:大型商业地产供应过剩,一线城市人口持续流出。

　　苏宁易购:销售规模保持高增长,全场景零售布局持续发力

　　苏宁易购 002024

　　研究机构：申万宏源 分析师：赵令伊 撰写日期：2019-05-05

　　销售规模保持高增长,业绩符合预期。公司公布2019年一季度报告:(1)2019Q1实现营业收入622.42亿,同比增长25.44%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长22.16%。基本每股收益0.0147元,同比增加23.53%。收入提升一方面系推进全场景零售发展,提升商品专业化经营能力。另一方面系加强非电器品类的运营,进一步加强物流、金融服务能力建设和用户体验的提升;(2)2019Q1整体GMV为869.26亿元,同比增长25.38%。

　　净利率同比持平,费用率同比小幅增加。(1)综合毛利率15.90%,同比降低0.47pct,环比提升0.18pct。净利率0.17%,同比持平。毛利率环比改善一方面系持续优化商品供应链,加强单品运作,发展自主产品。另一方面系加大对非电器品类商品的推广;(2)费用率17.34%,同比增加1.90pct。其中销售费用率13.21%,同比提升1.30pct,财务费用率0.80%,同比提升0.41pct,管理+研发费用率3.33%,同比提升0.19pct。费用提升一方面系支持苏宁小店业务发展,运营费用率同比增长1.49%。另一方面系银行借款规模增加以及计提债券利息。

　　线上:加强精细化管理,GMV持续较快增长。(1)2019Q1线上GMV541.24亿,同比增长36.09%,自营GMV379.09亿,同比增长40.87%,平台GMV162.15亿,同比增长26.08%;(2)全品类战略效果凸显,加速百货类目发展。收购万达百货37家门店,进一步优化百货供应链管理。开放平台聚焦百货、超市、家装建材等品类,新引入商户数占比76.94%;(3)持续推进社交化运营,加强产业联动。截至3月31日零售体系注册会员数量4.22亿,2019年3月苏宁易购移动端月活跃用户数同比增长39.39%,一季度移动端订单数量占线上整体比例达94.93%。

　　线下:持续完善全渠道布局,优化店面、商品结构。线下GMV328.02亿,同比增长10.97%。

　　(1)优化各业态布局,打造规模优势。截至2019年3月31日,零售云加盟店2499家,各类自营门店共计9758家,面积689.17万平米,其中苏宁小店5,098家(含迪亚天天自营门店184家),直营店2,306家,专业店2,116家,红孩子店163家,苏鲜生9家,海外门店66家(香港28家、日本38家)。以及报告期内尚未完成交割的收购万达百货的37家门店;(2)专业店、直营店、红孩子店同店增速-4.92%、-5.56%、15.70%。

　　小幅上调盈利预测,上调至“买入”评级:公司智慧零售战略进入红利释放期,线上实现流量聚合和品类扩展,线下构建差异化消费场景竞争优势,零售云赋能深化,加速下沉低线城市及乡镇市场,物流和金融等业务完善生态闭环,整体盈利能力提升,小幅上调盈利预测。我们以京东为可比公司,2018财年京东实现营业收入673.18亿美元,给予2019年30%的增速,对应PS为0.66。预计公司2019年收入为3069.90亿,给予公司估值2026.13亿元,对应股价为21.76,较当前股价有67.28%的空间,投资评级从“增持”上调至“买入”。考虑2019年金服出表预计增加投资收益161亿,我们预计2019-2021归母净利润185.77(原值178.51)/30.21(原值30.00)/34.20(原值31.43)亿,对应EPS为2.00/0.32/0.37元,对应当前股价PE为7/41/35倍。

　　风险提示:行业竞争进一步加剧,线上增速大幅放缓,线下展店不及预期。

　　南极电商18年&19Q1点评:业绩高成长,品类扩张+多平台发力未来潜力可期!

　　南极电商 002127

　　研究机构：安信证券 分析师：刘文正 撰写日期：2019-05-09

　　公司公布18年报&19Q1季报:①18全年:营收33.53亿元/+240.12%,主要系17年11月并表时间互联推动;归母净利润8.86亿元/+65.92%,扣非业绩8.41亿元/+67.80%,业绩继续高增长符合此前快报数据。②拆分来看:南极电商主业18年实现营收10.4亿元/+39%,归母净利润7.59亿元/+50%;时间互联18年营收23.2亿元,归母净利润1.28亿元,超过此前的1.17亿元业绩承诺。③19Q1:实现营收8.24亿元/+63.40%,其中,公司主业品牌综合服务收入及经销商品牌授权服务收入1.29亿元/+55.36%;19Q1实现整体归母净利润1.22亿元/+36.73%,其中公司主业19Q1实现归母净利润9174万元/+50.79%,时间互联19Q1贡献业绩3031万元。

　　南极人品类延伸+卡帝乐快速扩张,公司18年GMV大增65%。公司18年GMV205.21亿元/+65.5%,19GMV目标300亿元,有望继续实现高增长。公司18年货币化率约4.57%,相比17年5.15%小幅下降系公司为开拓新平台及新平台的主动让利所致,成熟品类的货币化率依旧在5~6%的水平保持稳定。18年品牌综合服务及经销商授权收入9.38亿元/+46.09%,毛利率94.11%/-0.74pct;移动互联网营销业务收入为23.16亿元,毛利率6.89%/-3.24pct。1)按品牌拆分来看:南极人品牌实现GMV177.53亿元/+62.82%;卡帝乐品牌实现GMV23.34亿元/+83.71%。2)按平台拆分来看:在阿里、京东、拼多多实现的GMV分别为146.03亿元/+64.19%、35.60亿元/+40.42%、17.63亿元/+153.00%。3)按品牌拆分来看:内衣(占总GMV30%)、男装(占总GMV16%)、家纺(占总GMV15%)、童装、女装、母婴、个护健康、箱包服配、鞋品等类目依旧呈现了较好的成长性,占全部类目GMV的90%左右。4)客户数量:公司的经销商数量由17年末的3427家增长至18年末4186家,线上店铺数量也由17年末的4442个增长至18年末5535个,供应商数量则由17年末846家增长至18年末866家,三个合作方数量均继续延续快速增长趋势,侧面验证公司南极人的品牌竞争力。5)时间互联业务:18年新拓展的供应商VIVO成为时间互联2018年最大的供应商。原有主流媒体应用宝、小米、今日头条以及中小流量平台的合作业务量也稳步上涨,整体收入快速增长。

　　并表使得毛利率及期间费用率对应变动,整体18年ROE提升至23.71%。1)18全年:整体毛利率34.47%/-35.58pct,主要系并表时间互联所致。整体期间费用率6.29%/-2.02pct;其中,销售费用率3.31%/+0.17pct,小幅增加主要系公司本期销售人员薪酬和广告费用较上期增长,以及并表时间互联所致;管理费用率1.70%/-1.39pct,主要系公司本期管理人员薪酬和服务费用较上期增长所致;研发费用率1.13%/-1.86pct,公司继续加大投入研发费用至3780万元/+28%,但收入增速更快使得费率下降;财务费用率0.15%/+1.06pct,主要系时间互联增加贷款造成利息支出增加。18年净利率 26.46%/-27.87pct,同样主要系并表时间互联所致。公司18年ROE(摊薄)23.71%/+6.03pct。

　　公司主业18年应收账款进一步改善、预付账款同比减少。公司18年末应收账款净值7.25亿元/+42.74%,环比18Q3末10.8亿元有所减少,且增速小于18年营收增幅(+240%)。其中,公司本部的品牌综合服务业务应收账款为4.18亿元/+36.04%;保理业务应收账款为1.67亿元/+244.90%;时间互联18年末应收账款1.20亿元。公司18年末预付账款5.53亿元,其中公司本部预付账款为265.97万元/-33.5%;时间互联预付账款为5.50亿元/+321.47%。

　　核心逻辑:19Q1GMV高增长+新品类持续延伸+拼多多平台发力,南极电商快消版图高歌起航!1)行业因素:当前大众对高性价比产品需求加大+品牌意识持续提升,助力“南极人”和“卡帝乐”等高性价比品牌可向下整合杂牌,向上替代部分中高端品牌份额,更加符合大众市场的需求趋势。2)经销商方面:线上店铺间竞争日益激烈,获客成本持续提升,电商代运营及营销推广等服务重要性凸显。公司凭借“南极人”多年品牌影响力和电商实力,对无强势品牌助力的经销商及供应商赋作用明显,且可以实现上下游产业链共赢,轻资产模式潜力可期;3)公司本身:短期19Q1整体GMV增速+53%好于全年增速指引(+46%),中长期在产品渠道双发力下成长空间可期!①产品端:看主力品牌的纵向下沉和横向扩张。公司未来战略为在现有强势二级类目下纵向延伸出更多三级类目爆款,横向则凭借品牌知名度和营销实力从传统的内衣、家纺领域扩张至健康生活、母婴、箱包等新领域,实现一级类目的扩张;②渠道端:看拼多多和唯品会等多个新平台GMV发力。公司在阿里系GMV保持高增长之外,凭借定位和拼多多的高度重合,未来在拼多多中长尾市场持续开拓的红利及阿里系中的龙头优势持续巩固下,平台端同样有望为公司GMV持续增长做良好支撑,继续推荐!

　　投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2019-2020年的归母净利润分别为12.16亿元/16.53亿元/21.82亿元,增速分别为37%、36%、32%,成长性突出;6个月目标价为15.00元,对应19年PE30x。

　　风险提示:1)品牌矩阵布局受阻,品牌影响力下降;2)平台渠道发展受限,GMV总量增量不及预期;3)时间互联经营不及预期。

　　太平鸟:收入承压,业绩下滑

　　太平鸟 603877

　　研究机构：国盛证券 分析师：鞠兴海 撰写日期：2019-04-30

　　公司2019年Q1收入/净利润同减4.46%/35.45%。公司2019年Q1营业收入/归母净利润分别为16.6/ 0.9亿元,同减4.5%/34.9%。公司19年Q1整体毛利率受益于TOC管理带来终端折扣提升同增2.3PCTs至57.5%,销售费用率/管理费用率/同增4.3PCTs/0.6PCTs至40.9%/8.3%。公司资产减值损失同增8.07%至0.67亿,同时政府补贴同期大幅提升115.71%至6300万元,综上,整体净利率降低2.43PCTs至5.07%。

　　终端销售整体下滑,乐町保持双位数增长。分品牌,PB女装营收5.79亿元(-3.0%),PB男装营收5.80亿元(-11.6%),乐町女装营收2.1亿元(+12.1%),Mini Peace营收2.09亿元(-3.32%),乐町女装Q1营收增长提速。分渠道:线下收入同减5.9%至11.9亿元,直营/加盟/联营收入增速分别-0.8%/-17.5%/-39.4%,公司Q1净关店86家(直营/加盟+34/-120)至4508家店,判断整体同店个位数下滑。线上渠道收入19Q1同减0.26%至4.55亿元,我们判断1-2月电商GMV有双位数下滑,3月出现好转,GMV实现20%以上增长。

　　销售增长承压致使存货周转下滑,现金流下滑。公司2019年Q1存货15.9亿元,较上年15.7亿元略有增长,受终端销售下滑导致公司存货周转天数上升21天至218天,应收账款周转天数同增4天至27天。同时,经营性现金流较上年(-1.13亿元)下滑至-2.71亿元。

　　2019年上半年收入增长有一定压力,终端仍有改善空间。2019年Q1公司受到消费环境影响收入下滑,我们判断公司3-4月终端下滑幅度有所收窄,未来随着门店调整工作的推进,销售情况仍有改善空间。

　　投资建议:公司作为多品牌全品类时装公司,品牌矩阵完善,公司希望通过TOC快反体系促进产业链健康发展,但从当前跟踪来看公司短期收入端承压,运营层面有待改善,我们综合考虑终端销售情况,下调2019/2020/2021年净利润至6.45/7.47/8.47亿元,公司现价为18.95元,对应2019年14倍PE,维持“增持”评级。

　　风险提示:终端销售遇冷,门店拓张不及预期。