觉察跨境支付的资本水温正在成为国内支付行业的共同命题。

随着连连数字（2598.HK）3月底在港股正式挂牌上市成为跨境支付概念第一股，多个市场参与者亦在加快绸缪相关资本市场计划。

作为当下国内支付行业中国为数不多的“朝阳业务”，跨境支付近年来成为持牌支付机构重要的布局方向和新的业务增长点。不过需要看到的是，在港股持续低迷的市场环境下，尽管连连数字在行业中已取得头部位置和稀缺的牌照壁垒，且所处的跨境支付赛道发展迅猛，但上述“加分项”并未过多反映在其IPO发行定价上。

前香港持牌证券策略分析师、独立股评人岑智勇向《中国经营报》记者表示：目前港股整体疲软，板块轮动明显，对于具有市场想象空间的标的，仍需要给予一定时间，长周期更能反映其成长性与实力。

跨境支付第一股亮成色

根据公告，连连数字此次IPO全球发售6430万股股份，公开发售占30%，国际配售占70%。最终发售价10.22港元，全球发售净筹5.48亿港元。值得注意的是，这是近三年以来发行规模最大的持牌数字科技公司港股IPO项目。

官方信息显示，连连数字成立于2009年，是中国较早在全球范围内提供广泛支付解决方案的数字科技公司之一。从持牌情况看，连连数字于2011年获得国内支付牌照，其与美国运通合资的连通公司则是目前国内唯一的合资清算机构。在业务范围上，连连数字已累计服务覆盖超过100个国家及地区的320万家商户及企业。

连连数字董事长章征宇在敲钟现场表示，上市后企业将积极拥抱全球数字化带来的市场机遇，进一步拓展全球业务，探索最新技术的应用，持续创新，推动长期价值增长。

如果从此次IPO的募资用途看，技术端的投入确实是重中之重。招股书显示，连连数字本轮全球发售所得款项净额用途将分成四部分：约60%用于提高技术能力，约30%用于扩大全球业务运营，约5%用于未来的战略投资及收购，约5%用于一般公司用途及营运资金需求。

市场共识在于，中国跨境电商出口产业仍处于较快发展阶段，近年来，《关于推动外贸稳规模优结构的意见》《关于支持外贸新业态跨境人民币结算的通知》等利好政策不断加码，显示政府相关部门对此领域的扶持力度。海关总署数据显示：2023年，中国跨境电商出口金额超过1.8万亿元人民币，同比增速达到19.6%。

从增长情况看，在一系列市场利好助推下，连连数字保持了比较强劲的增长速度。根据招股书，2023年前三季度，连连数字的总收入从2022年同期的人民币5.32亿元增加38.4%至7.37亿元，已接近2022年全年营收规模。从商户数情况看，截至2023年9月底，其商户及企业数量累计增至约320万家；从支付企业关键指标“数字支付服务总支付额”（TPV）情况看，截至2023年9月30日止9个月TPV达到13120亿元。上述两项数据同样超过2022年全年数据。

不过，上述增长速度和牌照资源并未完全体现在资本市场对其的定价上。挂牌当日，连连数字当日收盘报9.44 港元/股，跌幅7.63%。在交易规模方面，当日成交量为1543万股，成交额为1.50亿港元。按照收盘价格计算，连连数字的总市值为101亿港元。

或许是由于尚未走出亏损，在一定程度上影响了市场定价和开盘表现。根据招股书，连连数字2020年到2022年的净亏损分别为3.68亿元、7.47亿元和9.17亿元。根据招股书，2022年前9个月及2023年前9个月的净亏损分别为6.49亿元和6.07亿元，出现微弱收窄趋势。

从影响利润的因素看，较多来自其对连通公司的投入——2020年、2021年、2022年以及2023年前9个月，连连数字按权益法核算承担的连通公司净亏损分别为3.28亿元、6.87亿元、8.05亿元和4.70亿元。

另一个影响其发行和开盘表现的因素则来自港股大盘环境的疲软。根据2023年11月安永发布的《2023中国内地和香港IPO市场报告与展望》：2023年，港股IPO平均筹资额仅为6.77亿港元，是近十年来新低。截至当年11月港股主板平均超额认购倍数为9.8，连续两年在个位数，超3成新股首日破发，显示投资者对认购新股的兴趣相当低迷。

不过，面临港股的资本寒冬，国资在关键时刻展现出了对于跨境支付赛道的信心，并给出真金白银的投票。根据连连数字上市前夕（3月20日）公告，其引入杭州城投产业发展投资合伙企业（有限合伙）、杭州高新创业投资有限公司二名基石投资人。基石投资人购买总金额为3.648亿港元的股份，对应股份数为3447.8万股（假设发售价为发售价范围中位数），占发售股份总数的61.65%。

基石投资者的引进实际是对公司基本面发展前景的肯定，通常也是给不确定的IPO市场的稳定剂。而上述两大基石投资者，股权穿透后则分别背靠杭州市人民政府和杭州高新技术产业开发区财政局、杭州市滨江区财政局。

重点关注持续成长性

近年来，支付行业在“回归本源”的监管要求下面临合规压力与模式迭代，国内传统收单业务发展挑战严峻。相对而言，跨境支付受惠于外贸新业态发展，持续活跃热络，成为不少支付机构布局的重点。

据记者不完全统计，自2021年以来，已有20余家支付机构在全球获牌，除连连数字之外，包括新国都（300130.SZ）、移卡（09923.HK）、汇付天下、PingPong等多家机构都加大了牌照和业务布局速度。

从市值水平看，截至4月2日收盘，连连数字的总市值为约101亿港元，对比其他支付业务主要以国内为主的同业不相上下。截至4月2日，拉卡拉（300773.SZ）市值约112亿元（人民币）、新国都市值约122亿元（人民币）。

博通咨询高级分析师王蓬博向记者表示，结合面向全球市场和服务外贸新业态的市场前景，如果能持续保持营收增长态势，并进一步将亏损收窄，跨境支付标的市值前景理应有进一步成长空间。

不过，是否能保持强劲而稳定的营收增长，是当前跨境支付机构的共同挑战。

2023年年初，腾讯正式推出跨境支付平台“智汇鹅”，面向跨境电商卖家等群体提供全球收款、付款、汇兑等一站式解决方案，费率水平最低可达万分之五（0.05%—0.3%）。而蚂蚁集团旗下的“万里汇”，彼时就已打出费率0.3%封顶的口号。

支付费率价格的下调是竞争升级的重要标志。另据记者了解，此前跨境收款平台的费率大概维持在0.7%—1%之间，但2023年以来这一价格目前已下降到0.3%—0.7%。

一家钱包技术公司创始人曾向记者表示，最近七八年，支付机构基本把海外业务的流程搞清楚了，供给侧非常充足。在整个产业规模和商户规模比较恒定的前提下，不需要特别泛滥的供给，大家的目标更多是聚焦如何把存量客户做好。因此，在快速跑马圈地完成后，公司还能保持持续的营收增长并不容易。

在他看来，跨境支付机构的核心竞争力主要有三方面：第一是合规竞争力，要保证用户资金安全顺畅流动；第二是发现需求和解决问题的服务能力；第三是技术能力，特别是倾向聚合、集成能力。

细看连连数字的业务布局，确实也符合上述三个方向的建设思路。作为强监管行业，牌照是跨境支付的业务合规发展前提。根据官方信息，连连数字已建立由64项支付牌照及相关资质组成的全球牌照布局，覆盖中国内地、中国香港、美国、英国、泰国、新加坡等超过100个国家及地区，其中包括含金量较高的美国全境MTL（Money Transmission License，即汇款人许可证）牌照这类稀缺资源。

而在国内清算牌照的布局上，其参股的连通公司目前是国内唯一的合资清算机构，存在较高的牌照壁垒。

根据招股书，连通公司清算系统的建立与维护需要大量初始投资，尤其是合作方激励、营销及福利开支、技术及基础设施等。根据弗若斯特沙利文的资料，像连通公司这样的新参与者通常须花费数年才能实现盈亏平衡。2023年7月和12月，连连数字分别向连通公司注资人民币1.3亿元和7460万元以支持其运营。

王蓬博向记者表示，虽然最近几年不断注资会短期影响连连数字利润表，但清算机构在国内具有稀缺性和较高的准入门槛，未来不仅可以随连通公司的盈利而获得投资权益，还可在高端信用卡市场和连通公司联动经营。